Sélectionnez l'image, puis sous l'onglet Format de l'image, groupe Ajuster, cliquez sur Transparence et choisissez le niveau de transparence souhaité.

Vous pouvez cliquer sur Options de transparence d'image... afin d'affiner votre choix.

Pour les versions plus anciennes, c'est possible en traitant l'image comme un dessin...

• Insérez une forme de la taille de la photo (rectangle ou autre)  
• Cliquez du bouton droit sur cette forme rectangle et choisissez Format de la forme 
• Dans les options de remplissage, choisissez Avec image ou texture 
• Cliquez sur le bouton Fichier sous Insérer à partir de, puis sélectionnez l'image sur votre disque dur.
• Toujours dans les options de remplissage, régler la transparence.